書名：從「利率」看經濟：看懂財經大勢，學會投資理財

作者簡介

姓名：上野 泰也
現任日本瑞穗證券首席市場經濟學家。

1963年出生於日本青森縣，成長於東京都國立市。1985年畢業於日本上智大學文學部史學科，隨後進入上智大學法學部法律學科就讀，同年以榜首考上國家公務員第1類行政類別，1986年進入國家會計審計院任職。1988年轉任富士銀行（Fuji Bank，後合併為「瑞穗銀行」）擔任外匯交易員，之後歷任外匯、資金和債券等各領域的專業市場經濟學家。2000年，隨著瑞穗證券的成立，擔任現職至今。

長年以來，為講求質、量、速度的機構投資人撰寫產業相關研究報告，並每每因精準掌握經濟和市場趨勢而獲高度好評。2002年起連續6年蟬聯《日經新聞債券情報》（Nikkei Newsletter on Bond & Money）經濟學家排行榜第一，其後延續的日經新聞電子版的「Nikkei Veritas」又於2011年、2016至2021年排名第一（創下共13次第一的最高紀錄）。他也曾獲得2011年、2012年業界舉辦的「共同通信杯」的「經濟預測大賽」（Economic Forecasting Derby）的冠軍。

著作有：《從「利率」看經濟》、《從「匯率」看經濟》、《No.1經濟學家所撰寫世界上最淺顯易懂的經濟書》、《頂尖經濟學家的金融課》、《頂尖經濟學家的景氣前瞻解讀技巧》、《國家破產倒數計時：拯救日本的三帖處方籤》、《「外匯」的誤解》、《日本經濟「常識」的非常識》、《永無止境的通貨緊縮》、《虛構的通貨膨脹》、《日本經濟的「依存症」》、《從乳酪的價格看未來景氣》等，且在經濟雜誌上發表過無數文章。

譯者簡介

姓名：翁碧惠

專業譯者，曾在日系銀行業與科技業工作；日本上智大學經濟學研究所碩士。譯作有《完全圖解物聯網》、《圖解智慧工廠：IoT、AI、RPA如何改變製造業》（以上均由經濟新潮社出版）。

書籍目錄

目次

自序 003

Part 1　利率是我們最熟悉的經濟規則
1.1 利率到底是什麼？ 022
1.2 利率（利息）的4種表述方式 026
1.3 學會看懂利率 030
1.4 了解固定利率和機動利率的特點 034
1.5 為何通常貸款利率會高於存款利率？ 037
1.6 利率的變動對個人有何影響？ 040
1.7 利率波動對企業的影響？ 045
1.8 越是深入了解利率，越能取得多重優勢 052

Part 2　解讀決定利率的金融市場基本機制
2.1 金融市場是借貸雙方資金流通交易的場所 056
2.2 金融市場根據交易期限長短可分為兩種 058
2.3 貨幣市場ヾ 只有金融機構能參加的銀行同業拆款市場 061
2.4 貨幣市場ゝ 票券市場不僅限於金融機構的參與 066
2.5 短期利率的基準是什麼？ 069
2.6 短期利率的決定方式 073
2.7 交易期間在一年以上的資本市場 075
2.8 長期利率的決定方式 084
2.9 日本從政府的官方貼現率政策走向利率自由化 087

Part 3　金融市場與利率的動向剖析
3.1 短期利率的趨勢預測 092
3.2 長期利率的趨勢預測 097
3.3 比較長期和短期的債券殖利率，就能了解利率的走向 099
3.4 利率、債券的期貨交易透露出市場的未來趨勢 105
3.5 以利率為買賣標的的利率選擇權交易 112
3.6 從利率交換交易預測利率走勢 115

Part 4　經濟如何影響利率的機制
4.1 資金的供給與需求決定利率 118
4.2 經濟景氣的好壞如何影響利率？ 120
4.3 物價的漲跌會對利率造成什麼影響？ 125
4.4 貨幣政策如何發揮作用？ 133
4.5 財政政策如何發揮作用？ 144
4.6 外匯市場的波動對經濟的影響 147
4.7 股票市場的上漲或下跌對金融市場的影響 151
4.8 美國的貨幣政策牽動日本的利率 154
4.9 信用影響利率的高低 157
4.10 信評公司的評價也會影響利率的高低 160

Part 5　影響利率的參與者們
5.1 日銀決定利率走向 168
5.2 政府發行的政府公債會影響利率走向 182
5.3 機構投資人透過巨額交易影響市場走勢 188
5.4 也很有影響力的企業的資金需求與銀行融資 191
5.5 個人資金的投資動向至關重要 195

Part 6　探索世界各國的中央銀行與政策利率
6.1 美國聯準會（Fed）對世界經濟的影響巨大 200
6.2 歐元區的貨幣政策由歐洲央行（ECB）統一負責 208
6.3 英國央行BOE面臨「脫歐」問題舉步維艱 215
6.4 永久中立國瑞士的貨幣政策由瑞士國家銀行（SNB）負責執行 219
6.5 負責調控加拿大利率的加拿大央行（BOC） 221
6.6 澳洲儲備銀行（RBA）和紐西蘭儲備銀行（RBNZ） 223
6.7 影響BRICs金磚四國利率的四家中央銀行 227

Part 7　解讀利率波動的概念和技巧
7.1 專業人士如何預測利率走勢？ 234
7.2 判斷日銀貨幣政策走向的參考資料 240
7.3 想看懂日本利率走勢，應該關注的經濟指標 242
7.4 日本的利率為何低於歐美？ 247
7.5 如果發生「惡性升息」，對經濟可能造成什麼影響？ 249
7.6 日本經濟面臨「三重貶值」的風險有多大？ 252
7.7 美國公債暴跌的說法可信嗎？ 255
7.8 應該擔憂的是債券市場的功能下降 258
7.9 國內外的利率差異引發注目，利差交易順勢而起 261
7.10 如何解讀國內外重要人物的發言！ 265

Part 8　你的投資，利率和報酬率是關鍵
8.1 先學會單利的計算方法 270
8.2 複利的計算方法 272
8.3 延遲課稅的金融商品較有利 274
8.4 外幣存款除了投資報酬率之外更要注意匯率風險 277
8.5 債券投資有三種報酬率 280
8.6 從兩種收益計算基金的投資報酬率 284
8.7 不動產投資的兩種報酬率 287

Part 9　一定要了解的貸款利率觀念
9.1 貸款的還款方法ヾ 本金平均攤還法 292
9.2 貸款的還款方法ゝ 本息平均攤還法 294
9.3 貸款的還款方法ゞ 附加法 296
9.4 房貸利率的類型和選擇 298
9.5 提前償還部分房屋貸款可減輕利息負擔 302
9.6 減輕利息負擔的房屋轉貸 305

專有名詞英、日、中對照表 307

推薦序/導讀/自序

「從經濟看利率」
——對於每日身處於債券、外匯、股票等金融商品（經濟市場）之中的經濟人而言，筆者每天最重要的工作不外就是日本、美國等國所發生的大小事。
例如，景氣是否會好轉？還是惡化？物價指數是否真的會如日本及美國央行所設定，朝向2％的通膨目標前進？代表國家預算的財政政策和中央銀行的貨幣政策將如何發展？
這些都必須透過各種的預測組合，才會推斷出未來短期和長期利率的市場走向。

「從利率看經濟」
——這是與上述「從經濟看利率」的反向思考，也是筆者我的重要工作之一。
一般來說, 國內外金融市場的參與者會根據他們自己的各種經濟預測，去參與各種與利率相關的日常金融商品交易，其中更以政府公債等的債券最具代表性。也就是說，我們可以從這些巨額交易所形成的利率漲跌，看到金融市場從業人員對未來經濟的預測。
由上述交易所形成的利率水準來看，不禁讓人聯想到所謂的市場「多數說」的說法，從市場的利率漲跌已經可以大致預測未來經濟的景氣和物價趨勢。也可以藉由這樣的利率變化，重新檢視自己原來的經濟預測。

所以說, 金融市場所形成的利率高低, 對你我的生活都會產生巨大的影響。
首先，以銀行存款為首的金融商品的利率、房屋貸款、信用卡貸款等的借貸利率，都是根據市場利率的趨勢而有所變化。還有，我們能夠領取的退休金當然也會受到利率的影響。因為用於支付國民退休金的資金，通常會有一定的比例會投入於國內外的債券投資，所以，利率變化也會決定投資的實際效益。
另外，利率也會影響與我們生活息息相關的政府財政。國家和地方政府的財政運作，不僅仰賴稅收，有時也會發行約定償還本金和利息的借款憑證（即政府公債和地方債券）向市場籌資，以因應所需的支出。此時，如果利率過高，則實際所應支付的利息費用將會超出預期，也容易使國家和地方的財政陷入窘困。最終，可能會迫使政府大幅增稅，以償還債務。

因此，了解「利率的趨勢走向」不僅關乎個人財務上的利益得失，而且是遠遠超越個人，影響社會乃至國家未來的重大問題。所以說，「利率」對於身處於這個紛擾不透明時代的我們而言，是非常重要的課題。

筆者非常努力將艱澀的金融專業術語，希望透過淺顯易懂的方式，並穿插身邊的具體例子，詳細說明各項關於「利率」的相關知識。期望透過這本書，讓讀者更能夠掌握和實際運用利率和掌握經濟相關的知識。
其實，本書最早完稿於2010年。但是，2013年由於日本央行（正式名稱為「日本銀行」）實施了非傳統的貨幣政策，2016年又導入了負利率政策，日本的利率市場發生了空前的變化。導致本書中所詮釋的利率走勢等的基礎知識有許多的不適用，同樣地債券市場的功能也變得非常薄弱。
但是，綜觀所有的經濟局勢，筆者還是認為基礎知識到底是知識的基礎，非常重要。所謂「工欲善其事必先利其器」，以探索知識的順序而言，筆者認為還是應以掌握必要的基礎知識為先，而後對於日本與美、歐等國不同的利率走向才能有效分析與正確判斷。
現在，讓我們開始探索「利率」的世界吧！

文章試閱

1.4
了解固定利率和機動利率的特點
固定利率是指利率從一開始到結束都不會改變。而機動利率則是指利率在一定的時間間隔內可能發生變動。

▲ 固定利率和機動利率的差異
　當貸款購買不動產時，很多人會煩惱要選擇「固定利率」還是「機動利率」。這是因為這個選擇對將來的還款總金額會產生很大的影響。
　同樣地，金融商品的投資收益也會受到固定利率和機動利率的影響。因此，了解固定利率和機動利率的意義非常重要。
ヾ 固定利率
　利率從一開始到最後都是固定的，不會有任何變動。代表性的金融商品有定期存款、開放一般投資人購買的5年期政府公債等。
　例如，以定期存款（存款期限5年，利率固定）為例，假設最初存入時的利率為3%，則該利率直到5年期滿時都會保持不變。
ゝ 機動利率
　利率會定期進行重新評估。代表性的金融商品有機動利率的定期存款、開放一般投資人購買的10年期政府公債等。
　假設，投資人將資金存入定期存款帳戶（條件：存款期為5年，每6個月調整一次利率）。
　最初的存款利率為3%，如果之後市場利率上升，半年之後該定期存款的利率也可能隨著市場利率的調升，升至4%也不無可能。
　相反，如果市場利率下降，半年後定期存款的利率也可能會下調到2%。
　因此，機動利率型的金融商品會隨著市場的利率變化進行利率的重新評估。

▲ 固定利率和機動利率，何者較具優勢？
　那麼，固定利率或機動利率，哪一種貸款利率較具有優勢呢？這應該取決於市場利率的波動趨勢。
ヾ 預期未來利率上升時
　此時，如想購買金融商品的話，選擇機動利率會更有利。因為如果市場利率上升，機動利率型的金融商品利率也會隨之調漲。相反地，選擇固定利率的金融商品就無法受益於利率上升，因而蒙受損失。
　如果是房屋貸款，則是固定利率更有利。因為即使市場利率上升，固定利率的貸款利率仍然會保持原來較低的利率。相反地，機動利率的貸款則會因為市場利率上升而導致還款金額增加，而造成損失。
ゝ 預期未來利率下降時
　此時，如果要購買金融商品，選擇固定利率會更有利。因為即使市場利率下降，固定利率型的金融商品利率仍將保持不變，高於市場利率。相反，機動利率型的金融商品則會隨著利率下降而降低利息收入，因此受損。
　如果是房屋貸款，則機動利率更有利。因為如果市場利率下降，貸款利率也會下降。相反，固定利率的貸款，即使市場利率已經下降，仍須繼續支付原來的高利率而受損。
 

1.5
為何通常貸款利率會高於存款利率？
銀行會將資金調度的成本，例如支付給存款人的「存款利率」，再加上銀行的利潤後，決定對企業或個人放貸的「放款利率」。

▲ 銀行的利潤來自放款利率和存款利率的差額
　企業或個人會將閒置的資金作為存款存入銀行。銀行則將這些存款再出借給需要資金的企業或個人。
　銀行就是扮演這樣的金融中介角色，負責撮合想要把錢借出去的人和想要貸款的人之間的交易（見下圖）。
　銀行從存款者和金融市場收集資金，進而出借這些資金；而支付這些收集資金的利息，也就是銀行的「資金調度成本」。
　銀行會將放款的利率，設定在高於資金收集的成本之上，這個差額被稱為「利差」，也是銀行的利潤。因此，存款利率和放款利率之間存在以下關係：

•存款利率＜放款利率

　當我們從銀行借錢時，我們的貸款利率總是會高於銀行的存款利率，那是因為銀行除了存款利率等的資金調度成本之外，還需要加上銀行的利潤。
　例如，銀行以年利率1%的存款利率吸收1億日圓的存款，再以年利率3%貸款給企業，以下，我們來計算一下銀行一年可以賺取多少利息差額（不考慮稅金因素）。
•銀行支付給存款人的金額
1億日圓×1%×1年＝100萬日圓

•銀行從貸款客戶收取的金額
1億日圓×3%×1年＝300萬日圓

　所以，銀行的利差為200萬日圓（300萬日圓－100萬日圓）。

▲ 貸款和存款時間越長，利率就越高
　利率會隨著期間的長短而不同，例如1個月和10年的利率就完全不同。以下就是依據存貸款時間長短，比較利率的關係如下：

•貸款期間較短的利率＜貸款期間較長的利率
•存款期間較短的利率＜存款期間較長的利率

　對於出借資金的銀行而言，長期的放款存在各種風險。有可能一個突發的事件，就極可能導致放款無法收回。
　因此，考慮到債權可能無法收回的風險，所以隨著放款的時間增加，利率也會相應提高。通常，金融市場的利率水準也會隨著時間的增長而增加（殖利率曲線→3.3節）。
　另一方面，存款人也會認為：「因為有我的長期存款，銀行就能夠長期運用我的資金。因此，存款時間越長，利率越高，也是理所當然的。」
 

1.6
利率的變動對個人有何影響？

▲ 利率上升對房屋貸款人不利
　首先，讓我們先看看利率上升的案例。
　銀行利率上升的話，最煩惱的應該是房貸的貸款人。
　假設，房屋貸款人向銀行借了3,000萬日圓，房貸利率為3%，還款期限為25年。此時，每月的還款額約為14.2萬日圓（不含部分提前還款），但是，隨著利率的上升，每月的應還款金額也會如以下計算逐漸增加（以貸款3,000萬日圓為例）。

•如果利率上升1%，房貸利率變為4%，則每月的還款金額約16萬日圓
•如果利率上升2%，房貸利率變為5%，則每月的還款金額約17.5萬日圓

　每個月增加2∼3萬日圓的房貸支出，對一個家庭而言，可說是一筆龐大的負擔，可能導致經濟上的壓力，說不定還必須縮減給「父母的孝親費」等。
　但是，在日本因為有所謂的「5年法則 」，銀行即使與房貸客戶簽訂的是機動型的房貸利率，在房貸開始的5年內，即使利率上升，仍會保持每月還款的金額不變。這或許會讓某些人覺得很「安心」。但是，如果仔細查看房屋貸款的內容明細，每月的還款金額可能沒變，但是最後支付的總金額還是會增加。這是因為隨著利率上升，利息的金額當然也會增加，只是延後支付罷了。

▲ 利率上升，機動利率型的金融產品受惠
　利率上升也會有人開心。
　當利率上升時，定期調整利率的「機動利率型」金融商品的利率也會隨之調升，因此購買這類商品的投資人就會獲得好處。例如，定期存款和開放一般投資人購買的政府公債，都有機動利率型的商品。
　政府公債的銷售有針對個人、標售等不同種類，我們在下一節會有詳細的解說。以下先以開放一般投資人購買的10年期公債，利率每半年調整一次的機動型利率為例來說明。
　這個針對一般投資人所發行的10年期公債，條件為：票面利率 ＝基準利率（%）－0.8%。這裡所謂的基準利率就是這個「10年期政府公債」發行當時，政府所決定的利率。也就是說，如果當時政府的基準利率是2%的話，則這個10年期公債的殖利率 則為：

2%－0.8%＝1.2%

　假設，從現在開始，利率上升，基準利率調高到3%。則上述的10年期公債殖利率也會隨之上升至2.2%（3%－0.8%）。

▲ 利率下跌對退休者不利
　接下來，我們看看如果利率下跌的話，會發生什麼狀況？
　利率下跌，最煩惱的不外乎是退休後依靠退休金及儲蓄維持生活的人。隨著利率的調降，他們能獲得的利息收入也會減少。

　1990年代初期，日本曾經出現過定存利率超過2%、10年期公債殖利率也接近5%的時代，這樣的利率與現今的低利率相比，已經算是高利率時代了（參見下圖）。那是因為當時的日本經濟成長仍然強勁，還沒有陷入泡沫經濟破滅後的通貨緊縮（→4.2節）。
　以下，我們以一筆2,000萬日圓的退休金為例，如果將這筆退休金分別存入銀行定存或是購買公債，如果年化報酬率為5%，那麼每年的收益則是：

2,000萬日圓×5%＝100萬日圓
　
每月約有8萬日圓的收入（不考慮稅金因素，下同）。另一方面，如果此筆退休金在退休的當時，立即購入1,000萬日圓、票面利率5%的10年期公債，那麼在往後的10年之間，可獲得的利息為：

1,000萬日圓×5%×10年＝500萬日圓
　
每年可獲得50萬日圓的利息（每月約4萬日圓）。如果通貨膨脹率（物價上漲率）不高，這樣的利息收入是還不錯的收入來源。
　然而，在近來超低利率的經濟條件下，上述的退休計畫完全變成了美夢一場。由於無法再依靠利息收入，反而必須提領存款來過活，會對未來感到相當的憂慮，不知道會再發生什麼事。
　相反地，利率下跌對於房貸的繳款人而言，則是非常開心。每月的還款金額減少了，也可以儘快提前返還本金。如果正在考慮購買房屋的人，現在的低利率無非是一個機會。