書名：一個投機者的告白（新修典藏版）

作者簡介

安德烈．科斯托蘭尼André Kostolany
德國知名投資大師，嫻熟金融商品和證券市場的一切，被譽為「20世紀股市見證人」、「20世紀金融史上最成功的投資者之一」。
1906 年生於匈牙利。13歲隨家人移居維也納後，開始著迷於歐洲各種貨幣的不同變化，從而展開其絢麗多彩的投機人生。他在德國投資界的地位，有如美國的華倫．巴菲特（Warren Buffett）。他的理論被視為權威，德國的投資人、專家、媒體記者，經常詢問他對股市的意見。
18歲時，父親送科斯托蘭尼至巴黎學習股票，影響其一生的人生觀與金錢觀皆於巴黎建立，並立志成為百萬富翁。此後他持美國護照、在德國工作，歷經兩次世界大戰，遭逢兩次徹底的破產。但科斯托蘭尼說：「投機者要提得起、放得下。」每一次衝擊的谷底，都讓他彈跳得更高。
70年代開始，科斯托蘭尼多了一個新頭銜「股市教授」，他開始在德國和世界各大都市的咖啡館中，教授股市知識和預測，上自王孫貴族，下至販夫走卒，都是科斯托蘭尼咖啡館講座中的學生。咖啡館講座回響熱烈，不但學生人數大增，連各大金融機構、銀行也爭相邀約演講，而科斯托蘭尼也成為德國、奧地利多所大學的客座教授。
科斯托蘭尼不僅是成功的投資者，也是廣受讀者喜愛的作家。雖然在35歲就賺得足以養老的財富，但過人的精力，使他不甘就此退休，轉而發展第二事業，將自己的證券交易經驗與理論，寫成一本本實用且平易近人的書籍，廣受讀者喜愛與推崇。60年代以來，30 年筆耕不輟：《這就是股市》一書被翻譯成7 國語言，還拍成了電影，從此躋身暢銷作家之列；1991 年的經典之作《證券心理學》一書，更是德國大學經濟系學生必讀書籍。從1987 年以來共出版13本著作，在全球賣出300多萬冊的佳績，包括台灣、中國、韓國、希臘、丹麥，都有翻譯版本。此外他也是德國經濟評論雜誌《資本》的長期作者，供稿長達25 年。
1999 年，見證百年金融發展的科斯托蘭尼因病辭世，留下財富給繼承者，但留下典範給所有的讀者。

相關著作：《一個投機者的告白之證券心理學（新修典藏版）》《一個投機者的告白之金錢遊戲（新修典藏版）》《一個投機者的股市解答之書》

譯者簡介

唐峋

北京市人，北京大學西語系德文專業畢業，曾在北京擔任德語翻譯與行政工作。

商品特色/最佳賣點

1. 科斯托蘭尼的交易所研究課，啟發所有投資人
世紀投機家安德烈．科斯托蘭尼，在慕尼黑咖啡館暢談，也在德、奧大學授課，分享他80年來看穿全局、掌握人心的投機智慧。直至今日，混沌詭譎、一片迷霧的市場中，科斯托蘭尼的課堂，仍是投資人養成眼光、練就手感、鍛鍊心理強度的必修課。
2. 揭密！小散戶這樣成為世紀投機家
因為科斯托蘭尼，「投機」一詞被重新定義，增加了深思熟慮、摸透大眾心理和趨勢，繼而逆向操作，不憂不懼等待獲利或翻盤的智慧。「投機」蛻變為一門藝術，而他永遠是史上最特立獨行、眾人追隨的散戶投機家。
3.台股漲跌、景氣起落之際，該進場？該空手？看科斯托蘭尼！
希望與不確定性雜陳的年代，一個永恆不變的指引──科斯托蘭尼的投機智慧。教你改造自己的投資基因，摸懂市場起落的道理，學科斯托蘭尼「在砲聲隆隆中買進，在悠揚音樂中賣出」。

書籍目錄

前言：最有自信的投機人士╱史提夫．里瑟
故事之前的故事：科斯托蘭尼的旅程

1∣金錢的魅力
●自由世界的價值標準──錢
●百萬富翁需要多少錢？
●金錢的兩種極端
●我是投機者，始終如一

2∣證券交易動物園
●賭徒永遠不死
●經紀人：只管成交量
●基金經理：幾十億資金的統治者
●金融鉅子：大莊家
●套利者：絕跡的投機人士
●證券玩家：證交所中的賭徒
●投資者：證券市場中的長跑選手
●投機家：有遠見的戰略家

3∣憑什麼投機？
●債券：比你所知還重要的投機標的
●外匯：過去比現在更有意思
●原料：投機家對投機家
●有形資產：是收藏？還是投機？
●房地產：大投機家的事
●股票：本身就是投機物件

4∣奇幻的證券交易所
●荷蘭印度和英國東印度
●混亂中的混亂
●資本主義的神經系統
●交易人士的遊樂場
●經濟的溫度計？

5∣股價有什麼道理
●傻瓜、股票，哪個多？
●背景音樂是小調或大調？
●和平就是大調
●可能的障礙
●金本制已過時
●穩定只是幻想

6∣行情上漲的秘密
●貨幣＋心理＝趨勢
●證券市場像二手車市場
●資金閘門等著打開
●通貨膨脹：只有與之對抗才有害
●通貨緊縮：證券市場最大的災難
●中央銀行：利率的獨裁者
●利率敏感度
●債券：股票的競爭者
●外匯：美元在做什麼？
●大眾怎麼想

7∣證券交易心理學
●是否有錢
●要有自己的想法
●有耐心才能進入市場
●還需要一點運氣
●科斯托蘭尼雞蛋
●憂鬱的一九八二
●過熱的一九八七
●亢奮之下的失序
●美股長期走勢樂觀

8∣暴漲和崩盤是分不開的搭檔
●十七世紀鬱金香災難
●數學毀掉法國
●一九二九年崩盤的縮影

9∣「逆向」是成功的要素
●判斷市場處於哪個階段
●勇於與眾不同
●買進或賣空，你選哪邊？
●錯誤的金錢觀
●終究選擇牛陣營

10∣從預言家到顯示幕的訊息叢林
●「既成事實」的現象
●資訊社會的投機工具
●提示、建議和傳言
●神奇的猶太拉比到數學家
●知情意味毀滅

11∣從證券交易所到交易股票
●成為富人的機會
●股票的合理價格
●從死灰中復活的鳳凰
●分析家的荒唐辭彙
●技術線圖可能賺錢，但肯定賠錢

12∣用別人的錢交易的投機者
●投資四要素
●投資基金：多數投資者的公車
●避險基金：看名稱就知是騙局
●又一個失利案例
●投資顧問：他們的快樂是客戶的痛苦
●成交才抽佣的必然結果
●資產管理人：基金經理中的裁縫

13∣寫給敢做敢為的人
●賠錢是必然的
●光環的效果
●對證券交易所的愛
●十律
●十戒

推薦序/導讀/自序

推薦序1•享受歷久彌新的投資寶典
謝劍平（台灣科技大學財務金融所教授）
在接到《商業周刊》邀請我為一位猶太裔投資大師安德烈．科斯托蘭尼寫推薦序時，我的心便神遊到另一位亦為猶太裔、背景相似的管理大師——彼得．杜拉克。杜拉克在哲學、藝術甚至是科學上都有相當程度的涉獵，使他的授課方式異於其他學者。其豐富的知識背景，以及歷久不衰的管理思維，更讓他成為當代不朽的管理思想大師。科斯托蘭尼亦有豐富的人生閱歷，他因緣際會接觸股票後，便開始對變幻莫測的股票市場深深著迷。即使經歷過兩次破產，仍能從經驗中學習並堅守自己獨到的信念。科斯托蘭尼曾說「投機者要提得起、放得下」，我想這就是讓他成為在投資界屹立不搖典範的原因。
雖然科斯托蘭尼將自己比喻為「投機者」，但在我心中他更像一位投資的「哲學家」，將其一生學習到的經驗，用淺顯易懂的比喻，像是說書人一般，帶領投資人進入色彩斑斕的投資世界。書中除了基礎的投資觀念，在第一章科斯托蘭尼便開門見山提出對金錢的看法，我認為這與華人社會較為保守的金錢觀十分不同。他在書中提到「百萬富翁是指不依賴任何人，以自己的資本，能滿足自我需求的人」，這點與拙作《關於人生的七項財務思考》中談到的「獲得財務上的自由」觀念契合，但更重要的一點是在追求財富的過程中，也不應被金錢所奴役，「不應跟在金錢後面跑，而是要面對金錢」。
書中最讓我印象深刻的，便是科斯托蘭尼生動地以牽著狗在街上散步的男子，來比喻經濟活動與證券市場間的關係。男子代表經濟，狗代表證券市場，在散步的過程中，狗時而往前跑領先男子，時而又回到男子身邊，「長遠來看，就像經濟和證券市場的發展方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全不同的方向」。我認為這對於投資人來說是相當重要的觀念，即使長期趨勢相同，在投資時我們仍須考量其他因素，也就是在書中提到的「貨幣＋心理＝趨勢」，當然這當中最難預測的便是心理因素。
科斯托蘭尼也以其豐富的投資經驗，將投資者分成「固執的投資者」及「猶豫的投資者」。他認為一位固執的投資者須具備四種要素——「金錢、想法、耐心、運氣」，這四種要素環環相扣且缺一不可。一位投資者除了有足夠的資本外，在投資時還要有獨立思考能力，耐心等候時機，再加上一點運氣，才能成為固執的投資者。我認為其中最重要的便是「耐心」，因其考驗著投資者的投資信念，當市場與其信念背離時，投資者是否有足夠的心理強度去承受，便是固執的投資者與猶豫的投資者間最大的差異。
另外，我認為書中的「科斯托蘭尼雞蛋理論」也值得讀者細細閱讀咀嚼。科斯托蘭尼將市場劃分成「修正階段、調整或相隨階段、過熱階段」三階段，並將各階段加入市場的投資者心理做精準的分析。即便本書已出版超過二十年，其理論仍可作為投資者在進入市場前，了解市場概況的重要依據。我除了自身多年的投資實務經驗，也從科斯托蘭尼的著作中受益良多。
雖然科斯托蘭尼不像巴菲特擁有豐厚的資本、也不像索羅斯有堅強的研究團隊，但其在投資市場的領導地位，卻也因此顯得更為突出。儘管現今經濟發展與科斯托蘭尼所處的時代背景已有很大的不同，過去人們看重的是百貨業、製造業，而現今人們談論的是大數據、AI；即便又一個二十年過去，此書的投資基礎觀念，仍是投資者在混亂的市場中重要的一盞明燈，歷久而彌新。除此之外，科斯托蘭尼也將自身的人生哲學隱含在其著作中，而這也影響了我的投資理財哲學觀，包含持續學習、不要停止投資自己、審慎運用財務槓桿並且建立分散風險的觀念，所以我非常有信心，讀者閱讀後必能有所收穫。

推薦序2•最有自信的投機者
斯特凡• 里瑟（科斯托蘭尼好友，德國著名財經、股市自由作家）
一九九九年二月，安德烈• 科斯托蘭尼（André Kostolany）和我開始寫作本書時，我們兩人都知道，這也許是他的最後一部作品。但我的前言竟然成為他的悼詞，卻是我始料未及的。
九月十四日，科斯托蘭尼在巴黎逝世，享年九十三歲。他日漸衰弱的身體已經承受不起腿部骨折所引起的併發症。
但科斯托蘭尼在作品中永垂不朽。包括本書在內，他一生共寫了十三本書，在全世界銷售約三百萬冊。他為《資本》（Capital）雜誌撰寫的專欄共刊出四百一十四次，第一次刊登在一九六五年三月號，標題為〈一個投機者的告白〉；最後一次則登在一九九九年十月出刊的雜誌上。他最大的願望是為二○○○年一月號寫專欄。「《資本》雜誌已經保證由我來寫，但是誰又能為《資本》雜誌作保呢？」他以特有的幽默說著。
過去三十五年，他做過無數次專題演講，頻繁出現在電視節目中。但是，不管科斯托蘭尼出現在哪裡，無論是在達沃斯（Davos）經濟論壇，還是在傑威爾人民銀行（Volksbank Jever），在《電子股市》（Telebörse）雜誌中，還是在電視節目《史密特秀》（Harald Schmidt Show），他總是充滿幽默，見解獨到，是一位孜孜不倦追求理想資本主義的鬥士。
科斯托蘭尼是證券交易所的教父。可是，如果誰希望這位證券教父提供建議，一定會失望的。「不要指望任何建議，」每次演講他都如此開場；沒有建議，建議永遠都是銀行或其他利益團體向大眾兜售股票的手段。在他影響新聞界三十五年的生涯中，最著名的建議，就是告訴讀者到藥局買安眠藥吃，然後買各種國際標準股，睡上幾年。誰若真的聽從，就能體驗他之前預測的驚喜。
他給年輕父母的建議最明智：「把錢投資在子女教育上！」這句話若從別人嘴裡說出，會像可憐巴巴的陳腔濫調，但是由科斯托蘭尼說出，卻有了分量。科斯托蘭尼十八歲時，父母送他到巴黎，在一位私交甚篤的證券經紀人處當學徒。多虧這段學徒生活，安德烈的父母才能在因戰爭和共產主義失去一切後，在瑞士安享晚年。
科斯托蘭尼坐在飛馳過布達佩斯的奧迪A8型轎車裡，建議大家「享受生活」。他始終牢記這一原則，並奉行到生命終點。科斯托蘭尼熱愛古典音樂，欣賞華格納的歌劇《紐倫堡的名歌手》和理查• 史特勞斯的歌劇《玫瑰騎士》上百次，他十分高興能認識史特勞斯。欣賞古典音樂，抽上好的雪茄，思索著證券交易，便是他最大的享受。不過後來基於健康的理由，他戒掉雪茄。
我們朋友都叫他「科斯托」，他不僅享受著美好的生活，也享受著他的「工作」。正如觀眾需要他一樣，他也需要觀眾。這讓他安心，並讓他保持年輕。在採訪和討論中，總有人問他怎能這麼有活力，他的回答是做了「心智體操」。但他知道，隨著年齡增長，聽音樂和思考已經不足以對抗老化。他挑戰自我，在一九九八年演講了三十多場，出現在各種電視節目，也接受各種採訪。儘管搭飛機、火車或汽車的旅程，包括最後走到講台的一段路變得愈來愈困難，但科斯托蘭尼「教授」直到最後都沒有坐上主辦人提供的舒適扶手椅。一旦他用雙手牢牢抓住講台，就會光芒四射，接著是一個到一個半小時鼓舞人心、令人興奮和又妙趣橫生的演講，隨後是愈來愈多人起立鼓掌。
在德國，科斯托蘭尼成為兩代股票族崇拜的對象，儘管如此，他卻一直沒什麼名人架子。遇到年輕人索取簽名，他依他們所願，在各種入場券、紙幣或T恤上簽字。作為證券交易所中的巡迴傳教士（他如此稱呼自己），如果不外出奔波，他會和妻子一起住在巴黎或第二故鄉慕尼黑。在慕尼黑，科斯托蘭尼中午會去希波長廊（Hypo- Passage）的咖啡廳，晚上則去馬克西米連大街（Maximilianstrasse）的義大利餐廳「羅馬」（ROMA），或是「牡蠣地下室」（Austernkeller）。但他認為最好的餐飲在巴黎；除了巴黎，還能是哪裡呢？中午他到馬伯夫路（Rue Marboeuf）的「安德烈之家」（Chez André），這家小酒館有全城最好的牡蠣，餐後甜點是巧克力蛋糕或酥餅。隨後，他去香榭麗舍大道著名的富奎咖啡廳（Café Fouquet’s）。從一九二四年起他就是這家咖啡廳的常客。科斯托蘭尼特別喜歡蒙帕納斯區（Montparnasse）的「穹頂」（La Coupole），這是經歷過三○年代熱鬧日子的餐廳。
自一九一七年以來，科斯托蘭尼就和貨幣及證券交易打交道，從未中斷，但他卻不是唯物主義者，讓他高興的不是在投機中獲利，而是證明自己的觀點是對的。他自信地稱自己為投機者，對他來說，投機是對智力的挑戰。他和金錢保持適當的距離，照他看來，這是成功投機者必備的基本條件。
科斯托蘭尼既不吝嗇，也不揮霍，更不炫耀自己的財富，錢只是達到目的的手段。當他為躲避納粹，不得不逃離巴黎時，錢幫他擺脫危難；金錢還讓他得到最好的醫療，在他生命的最後幾個月裡，他更體會到其中的價值；金錢也令他過上舒適安逸的生活。
如果科斯托蘭尼對某部歌劇或音樂會特別感興趣，他會立刻飛往米蘭，前往史卡拉（Scala）歌劇院，哪怕只是一個晚上。如果能省錢，他也不落人後，他經常把各種主辦單位寄來的頭等艙機票換成兩張經濟艙機票，如此，就多出一張機票。他常說他那麼瘦，占不了那麼寬的座位。
最重要的是，科斯托蘭尼這位世界公民享受到的，就是金錢賦予的經濟獨立性。除了健康，經濟獨立是科斯托蘭尼最重要的財富和最大的奢侈。這種獨立性意味著，只要他願意，就可以做（幾乎）任何事情，說任何話。只要不願意，也可以什麼事都不做，什麼話都不說。
科斯托蘭尼這位專欄作家熱愛他的獨立性，不論是在七○年代極力反對IOS的詐騙基金中、八○年代和黃金遊說集團抗爭，還是九○年代抗拒聯邦銀行和新市場。任何像我如此了解他的人都知道，即使在談話中，他也會像在自己的專欄和演講中那樣，用同樣激烈的言辭為自己的信念而戰。當有記者問他是否願意再回到二十歲時，他回答道：「二十歲？才不，我想回到八十歲，那樣我就有十年時間，可以和聯邦銀行鬥下去。」
早在前社民黨主席奧斯卡• 拉封丹（Oskar Lafontaine）之前，科斯托蘭尼就承認：「我的心在左邊跳。」但他又說：「然而，我的腦袋在右邊，我的錢包卻早已在美國了。」幾十年的證券交易經驗告訴科斯托蘭尼，在經濟生活中，實踐和理論的距離相當遙遠。
本書是科斯托蘭尼的遺作。從一九九九年初，直到去世為止，撰寫本書成了他的工作重心。他在巴黎的寓所裡，全力以赴創作本書，他只欠讀者這篇前言。真是奇怪，為什麼所有作家都在寫作結束後才寫前言。
德國電信公司（Deutsche Telekom）上市時造就的新一代股票族讓科斯托蘭尼特別感興趣。他樂見德國投資人逐漸接受股票，但同時，日益嚴重的賭博狂熱又令他憂慮。科斯托蘭尼希望透過本書來宣揚他對投資和投機的看法，對他來說，這絕不只局限於短線交易、即時交易或停損。
在《結算未來》一書的序言中，他承認近幾年來已經不去證券交易所了，因為害怕上帝發現他，並想著：「什麼？老科斯托還在那裡。他應該上來了，我這裡也等著用他。他的同事已經在等他了，一旁還有專為他留著的座位呢。」但假如有一天，上帝真的把他拉到身邊，同時聽到朋友、學生和讀者說：「科斯托當然是對的！」他會心滿意足。
親愛的安德烈，我希望你已經坐下來，看看最近的股市。你會看到，儘管有些人很悲觀，但是證券交易所仍然繼續證明你的樂觀是正確的。

文章試閱

【摘錄1】第5章•股價有什麼道理
每天，股市名嘴都費盡心思解釋當天股價的變化，然而影響股價上揚或下跌的因素卻難以勝數。
利率提高，股價下跌；利潤高過預期，XY股的股價漲，而ABC股卻下跌，因為儘管利潤高過預期，專家卻看到該企業面臨艱困的未來。而下一份報紙的評論卻指出，同一檔股票股價下跌的原因在於獲利了結。另一天，美元堅挺是股價上揚的原因，但第二天，在同一份報紙的評論中，美元是股價下跌的關鍵。對投機者來說，這些評論完全多餘，而且毫無用處。專家都在尋找合乎邏輯的因素，但股票市場有自己的邏輯，和普通消費者的邏輯沒有什麼關係。
證券市場像美女或天氣一樣任性，擅長利用各種光怪陸離的魔術吸引獵物，在你最意想不到的時刻對你冷淡。我建議大家應該冷靜，不要在意證券市場喜怒無常的脾氣，尤其不要為此尋找合乎邏輯的解釋。
名嘴只能局限於三種解釋，因為供過於求，證券交易走勢疲軟；或因為需求大於供給，證券交易行情堅挺，或因為供需平衡，證券交易沒有變化。
從短期至中期來看，絕對不是好的股票一定看漲，不好的股票肯定下跌，情況可能完全相反。一家企業也許獲利豐厚，可以支付股利，還有良好的發展前景，但只有需求大於供給時，才會在證券市場中看漲，這是證券交易邏輯的唯一假設。
•傻瓜、股票，哪個多？
直到今天，我還清楚記得第一次到巴黎證券交易所時的情景。一位老先生朝我走來：「年輕人，我沒見過你。你是誰？」我回答︰「我第一次到證券交易所，我是X公司的實習生。」「你老闆是我的朋友，我就教你一些非常重要的東西。你看看周圍，這裡的一切都取決於一件事，就看這裡的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。」
這條座右銘也成為我的信條，我們可以這樣解釋，行情趨勢要看賣方賣股票的情況，是否比買方買股票急迫。如果股票持有者迫於心理或物質上的壓力要出售股票，而資金所有者雖然想買，卻無購買壓力，行情就會下跌。
反之，如果資金所有者迫切尋找股票，而股票持有者並沒有物質或心理上的壓力要出售股票，行情就會上漲。我一直記住這條準則，一切取決於供給和需求。我全部的證券交易理論都以此為基礎。
每位證券交易人士都須銘記在心這個事實，否則就不會明白，為什麼有時股價會出現完全不合邏輯的波動。
分析發展趨勢時，應對各種影響因素進行評估，並要能看出未來的供需情況。
原本我還可以解釋一下股價的形成細節，以及經紀人或造市者如何訂定股價，以合理反映供需的情況。但我想把這件工作留給眾多證券交易的入門指南或是教學影片。

【摘錄2】第6章•行情上漲的秘密
假如證券市場只受前一章所描述的因素影響，就會隨著經濟的發展緩慢向上漲。但我們知道，狗是來回奔跑的，證券市場在長期的經濟成長過程中會多次反覆大漲大跌。經濟繁榮之後，證券市場雖然很少恢復到牛市開始時的水準，但在這段時間，行情將來回波動得非常厲害，主要受中期影響因素決定，包含兩個組成部分。
一是貨幣。貨幣對證券市場而言，就像氧氣之於呼吸，或汽油之於引擎一樣的重要。沒有貨幣，即使未來形勢大好，世界充滿和平，經濟一片繁榮，行情也不會上漲。
•貨幣＋心理＝趨勢
但是單靠貨幣，股票市場也不會起變化，還要加上另一個心理因素。如果投資大眾的心理是負面的，沒有人想買股票，股市也不會漲。只有在貨幣和心理都呈正面時，股價才會上揚。兩個因素都是負面時，股價就會下跌。如果一個因素呈正面，另一個因素呈負面，發展趨勢就會持平，也就是說，股市行情平淡、無趣，不會出現大幅波動。我的公式由此得出，同時也成為我的信念：貨幣＋心理＝行情發展趨勢。
如果某個因素略占上風，便會透過略微上漲或下跌的股價呈現出來，這要看哪個因素更強。只有當一個因素發生逆轉，使兩個因素同時變成正面或負面時，才會出現行情大漲或大跌。
結論是，如果大小投資者願意且有能力買股票，股價就會上漲。他們願意購買股票，是因為他們對金融及經濟形勢抱持樂觀看法；他們購買股票，是因為口袋裡有足夠的流動資金。這就是行情上漲的全部秘密，即使是經濟呈現不利的態勢，也都適用。同樣的機制也會起反向作用。當一般大眾非常悲觀，負面評價未來，而且缺少現金，一方面因為大眾可以將錢投資到其他地方，例如房地產、儲蓄或債券，賺取更高的利率；一方面也因為貸款取得更加困難。如果缺少想像力和資金，股價就會跌到谷底。
我認為對中期證券市場，貨幣比心理因素更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的，那麼到了一定時候，心理因素也會變成正面的。
如果有很多剩餘資金在金融機構內流通，據我的經驗，這些流動資金的一部分最晚在九到十二個月之後，便會流進證券交易市場，即使此時大多數的投資者對股票仍持負面態度。在此階段，第一批的買進交易遇到的是完全淨空的市場，這時股價開始上漲。上漲的股價使大眾對股票產生興趣，於是繼續出現買進交易，吸引新的買主，如此循環不已。
股市名嘴和分析師總能為行情上漲找到原因，因為經濟面從來就不是全黑或全白。如果無法說明當前的經濟現狀，必定會用未來的正面發展來解釋上漲趨勢。接著，正面的評價逐漸改變大眾的情緒，貨幣不斷流向股票市場，使行情繼續看漲。
反之亦然。如果貨幣因素是負面的，大眾的心理狀態在九到十二個月之後也會轉成負面狀態，即使經濟第一線的消息仍相當正面，如果沒有新的資金，行情還是無法上漲。如果大家期待的股價上漲沒出現，第一批人就會失望地退出股票市場。第一批賣出交易把股價壓低，引發進一步的拋售，如此循環下去。這時名嘴仍然可以找到負面消息，當成股價下探的理由，這時，整個情緒已經改變了。對於中期的證券市場發展，貨幣至關重要。因此，投機者必須密切注意影響貨幣的各種因素。
•證券市場像二手車市場
我已經解釋過，證券市場不是經濟狀況的溫度計。股價發展經常和市場狀況背道而馳，景氣好的時期，企業把所有資金用於直接投資，過去二十年，特別是美國，並未看到股票回購的現象。
相反地，當企業需要籌措資金時，會利用股票市場增資，如此一來，上市公司的股票數量增加，供給因此擴大，某些公司甚至還會出售資產組合中其他公司的股票，導致市場出現數量龐大的新股票。
證券市場和二手車市場相似。每當大汽車公司推出新車種時，汽車銷售商便異常活躍，甚至在價格上對客戶優惠，或免費提供附加配備，這時二手車的價格就會下跌。反之，如果新車交貨期要等上幾星期或幾個月，而且新車種並不吸引人，也不在價格上讓步，這時二手車市場就會活躍起來，價格也隨之攀升。
在證券交易所上市的股票便是資本市場上的二手車。如果資本市場充斥許多有題材的新上市有價證券，已經在證券交易所上市的股票就會下跌。但如果新的投資標的愈來愈少，剩餘資金就會流入證券交易所，也就是說回流到「二手車」市場。後一種情況發生在經濟衰退時。由於經濟和需求停滯，新投資的獲利能力無法獲得保障，企業因此放棄或延後投資計畫。他們不會透過增資來發行新股，反而用剩餘資金買回自己公司的股票，以維護股東權益。當資本積累超過了產業投資的需求時，剩餘資金就會自動流向證券交易所，投資到已經上市的有價證券中。
同時，經濟危機讓很多人害怕失去工作或收入，因此更加處心積慮存錢，於是消費萎縮，存款增加。一部分的存款會轉移到股市，或是透過投資基金、和基金相關的人壽保險，還是透過其他途徑，結果總是相同：需求增加。因此在經濟衰退時，就會出現股利和企業利潤減少，而股價卻看漲的現象。

【摘錄3】第9章•「逆向」是成功的要素
當同事、朋友、媒體和專家都建議賣掉股票時，採取和普遍共識相反的作法，是非常困難的事，尤其對沒有經驗的投機者而言，更難。連那些懂得這個理論，並想遵守的人，也會在大眾心理壓力下，在最後一刻改變自己的看法，說服自己：「雖然理論上我現在必須進場，但這次情況不一樣。」直到後來情勢明朗，這一次用逆向操作仍是最好的。大家必須訓練有素、冷靜，有時甚至必須憤世嫉俗，不理會大眾的歇斯底里，這是成功的必要條件。因此在證券交易所，只有少數人能投機成功，所以投機者必須勇敢、有決心、有智慧，甚至表現得自負些。勇敢對自己說：「我知道，其他人都是傻瓜。」
即使投機者能僥倖躲過大眾的不安情緒，在指數過度下跌時買進股票，然而這才是考驗的開始。之後，他還必須鼓起勇氣，堅持保留股票，即使行情繼續下跌。而這也就存在因損失嚴重而精疲力竭、失去理智的巨大風險。
即使克服了這種障礙，市場開始上漲，投機者還要面對是會出現的中期回跌的情形。如果不明白這種發展過程，就必須重新評估情勢。如果診斷表示只是暫時性的干擾，就要立場堅定，不氣餒。
但如果出現根本性變化，例如戰爭、重大的政治變動、經濟或金融決策、政府輪替等無法預料的事時，就必須馬上考慮後果，迫不得已時，還是必須放棄昨天還非常喜歡的股票。也就是說，投機者必須時刻準備對自己的想法和計畫重新深刻反省。如果完全相信自己的某個想法，就必須堅持到底，然而當情況從根本上轉變，意識到上錯船時，就必須盡快跳船。因此，你必須既堅強又靈活。
下一個考驗則是在上漲的第三階段。投機者當然可以在這階段開始時，即樂觀情緒逐漸取得優勢時，馬上退出市場。遺憾的是，那樣就會錯過最豐厚的利潤，因為指數是在第三階段才急遽上漲的。如果貨幣因素始終有利，第三階段可能持續很長時間。猶豫的投資者雖然已經投資，但貨幣供給額還在擴大，使市場繼續得到資金補給，他仍然可以加碼買進。
這時，投機者不僅要聰明，更要有足夠的見識，在市場普遍亢奮階段，如果貨幣因素突然轉成負面，即使大勢仍然看好，投機者也必須馬上退出市場，絕不可受到樂觀的數字和預測的影響，因為樂觀情緒很可能在二十四小時內轉成悲觀。投機者必須從後門離開市場，像壞名聲的人一樣，才不致讓任何人看到他，如果不這樣，很可能會受到別人樂觀情緒的感染，重新捲入市場。
我以前說過，為了不受誘惑而改變自己的看法，投機者乾脆不要去交易所。為了避開危險，不要感染到某種情緒，就應該繞路，因為這種情緒就像海邊的天空一樣，變化無常。
但處在今天這個利用電腦網路和電視即時傳播訊息的時代，想要不理會普遍的情緒，愈來愈難了。我也許該建議：「賣掉電視，拔掉電腦網路連線！」但在日常生活中，各種訊息像潮水般襲來，只有訓練有素、性格堅定的投機者才能不受影響，剛踏入證券市場叢林的人，就無可避免會被捲進去。
所以過去幾年，我建議大家吃安眠藥，然後買各種好股票，睡上幾年，不要去聽外面的狂風暴雨。接受這個建議的人，後來都能享受到驚喜。