書名：投資長的思維：世界頂尖基金經理人的領導與投資指南

作者簡介

泰德．賽德斯（Ted Seides）
泰德．賽德斯（Ted Seides），特許金融分析師，參與法人投資機構二十五年，主要任務是分配資金給基金經理人進行操作。他的職業生涯從耶魯大學投資辦公室開始，接受大衛．史雲生的指導調教，日後與夥伴一起創辦另類投資公司掌理資金數十億美元。暢銷書《頂級避險基金投資人》曾專章介紹泰德的工作成績，泰德曾出版專著《啟動避險基金：基金經理人與資本分配者的教訓》，並曾挑戰巴菲特打賭避險基金操作績效但遺憾落敗。
泰德在二○一七年開播 Podcast「資本分配者」節目，深受法人投資界好評。各位在「資本分配者」節目第四十五集（「與金錢無關」）、第三十四集（「深入探索避險基金」）和第五集（「和巴菲特打賭」）都能聽到泰德自己說自己的故事。

譯者簡介

陳重亨
淡江大學國貿系畢業，曾任「財訊快報」、「經濟日報」編譯，譯作散見於天下文化、有方、樂金、皇冠、時報文化、遠流、臉譜、麥田、新星球、聯經、財信、今週刊等出版公司。譯有《SCRUM敏捷實戰手冊》、《行動的勇氣》、《鍵盤參與時代來了！》、《忍耐力》、《獲利的法則》、《自食惡果》、《大緊縮》、《失控的撙節》、《正如身體駕御意識》等五十餘冊。

書籍目錄

關於作者　
致謝　
關於資本分配者　
如何使用本書　

導讀　
主動型與被動型　

第一部分：工具包　
第一章：訪談　
第二章：決策　
第三章：談判　
第四章：領導力　
第五章：管理

第二部分：投資架構　
第六章：治理　
第七章：投資策略　
第八章：投資流程　
第九章：技術創新　
第十章：不確定性的個案研究　

第三部分：智慧精華　
第十一章：投資教訓　
第十二章：人生教訓　
第十三章：十大金句　

附錄　
附錄Ａ：經理人首次訪談大綱　
附錄Ｂ：了解更多　
附錄Ｃ：資本分配者訪談來賓簡歷　

推薦序/導讀/自序

「有別於市面上常見的投資書籍，主要是介紹投資的工具與方法，透過《投資長的思維》，能讓一般投資人得以一窺頂尖的法人機構投資長與基金經理人是如何管理龐大的資產。不僅是所謂的資本配置，更涵蓋如何管理投資團隊與決策過程的思維，了解這些主要玩家眼中的資本市場運作。」
－－謝劍平，台灣科技大學 財務金融研究所 教授

「作者泰德透過他的 Podcast 節目訪談全世界最優秀的投資專家。現在《投資長的思維》把訪談精華匯集成投資指南，任何真正想要思考長期投資者都該人手一本！」
－－雷夫．安德，澳洲未來基金執行長

「《投資長的思維》書中滿滿來自全球領先投資專家切實可行的操作建議，涵括主題從訪談經理人到投資決策一應俱全。泰德的 Podcast 來賓原本就讓人驚艷，現在更把這些智慧語錄提鍊成一個精萃綱要，每一頁都值得大家畫重點熟讀。相信我，選擇閱讀《投資長的思維》就是最讚的決策！」
－－安妮．杜克，職業撲克牌玩家、暢銷書作家、決策策略分析師

「泰德．賽德斯這本非比尋常的專著，汲取廣大產業領導者的專業知識和經驗教訓。他做過許多專業人士的深入訪談，現在又巧妙提鍊成書，流暢涵蓋執行、領導和投資等主題技能與課程。如此精心製作的《投資長的思維》當然是內容豐富的必讀本，已入業界和有心投入的投資專業及各種相關人士切莫錯過！」
－－葛雷格萊．佛萊明，洛克菲勒資本管理公司總裁兼執行長

「《投資長的思維》是主題廣泛、探索深入的資產分配者操作指南。我真希望二十五年前就有這樣的書出版！光是裡頭收錄的名家引文就值回票價。你可以引用我這句話！」
－－安德魯．高登，普林斯頓大學投資公司投資長

「我認識的人裡頭，泰德最了解投資管理的精奧，因為他訪談過最多的專業投資人。有人說整本書難以打動人心，但天外飛來一筆或許就一語中的！這本書就有好多對話令人深思，難以釋卷。」
－－摩根．豪瑟，合作基金合夥人、銷暢書作家

「跟很多投資學習的書不一樣，《投資長的思維》不標榜什麼神奇技巧讓任何人變成投資天才，而是詳細介紹偉大投資人如何辛勤努力來爭取更好的成果。這本書不是要教你暴發致富，各位要是肯花時間好好理解它所提供的教訓，就可以成為思慮周全的投資人。」
－－班．因克，葛馬奧基金公司資產配置總監

「《投資長的思維》提供優異卓越的投資工具包和架構，這些都會反映出法人機構及其投資長的不同風格。《資本分配者》是投資入門手冊，涵蓋投資長在發展自己風格與策略願景時需要考慮的所有重要主題。泰德更指出成功投資長有法可循，也能在許多不同觀點中相互學習。」
－－安娜．馬歇爾，惠利特基金會投資長

「法人投資機構最需要泰德的聲音！只是它以前不知道。現在透過這本《投資長的思維》和他無與倫比的 Podcast，泰德為更多閱聽大眾完整揭露投資的幕後世界，大家也會更了解傑出投資人如何資金大挪移。」
－－吉普．麥克丹尼，期刊《法人投資機構》總編輯

「泰德透過上百次訪談，讓大家都能一窺資本分配的世界。現在他進一步把這些經驗教訓提鍊成一套方案，使投資人都能提升自己的工作方式。必讀！」
－－派崔克．歐夏尼斯，歐夏尼斯資產管理公司執行長

「全世界最重要也最有影響力的投資人提供最有趣也最精要的見解和教訓，現在都匯整到《投資長的思維》！這本書行文連貫，清晰易解，讓讀者得以窺探資本分配者的思考。各位要是對投資感興趣，就應該仔細閱讀，當然也適合我的學生！」
－－艾胥比．孟克，史丹佛大學全球專案中心行政總監

「泰德．賽德斯《投資長的思維》從他的專業人脈擷取豐富智慧，每一頁都為我們帶來工具、架構。泰德這本《投資長的思維》讓我們了解成功投資長在投資過程的各個方面，並且匯整這些專家在金融市場中吸取的經驗和教訓。渴望發展與成功的投資團隊，這本書都是必讀本！」
－－馬利歐．賽里恩，魁北克儲蓄投資集團投資基金與外部管理總監

「我從 Podcast 的每一集都學到一些東西，而《投資長的思維》這本書把這些精華匯整在一起。成為投資長沒有什麼正確方式，每個投資長都是獨一無二，但我們可以互相學習彼此的經驗和教訓，理解我們之間細微差異的寶貴價值。謝謝泰德！感謝你為投資長提供這個分享理念和想法的平台，也出版這本精彩的集錦。」
－－詹姆斯．威廉斯（即吉姆．威廉斯），蓋提信託基金投資長


〔推薦序〕

一窺頂尖的法人機構投資長與基金經理人如何管理資產

謝劍平╱台灣科技大學 財務金融研究所 教授


我雖在學校有開投資相關課程，但從不敢妄稱能看透資本市場，在課堂上也常告訴學生，投資方法因人而異，在學校學的是架構與邏輯。由泰德•賽德斯（Ted Seides）所撰寫的《投資長的思維》，正好收集了最頂尖資本分配者的投資架構形塑過程與投資管理的思維邏輯，也可以說是摘錄各名家精華的「工具書」。一邊閱讀的同時，也一邊讓我回想過往在業界的經歷。多年前，我曾在上市公司擔任財務長，當時董事會交付的任務之一，該如何對龐大資本進行有效的配置。而本書正好彙整了業界菁英的經驗與智慧，以清晰流暢的文字，帶領讀者深入作者精心設計的主題，每一個章節都值得細細品味。若當時有這本「秘笈」，或許我能更有效率的做出精緻的決策吧！

有別於市面上常見的投資書籍，主要是介紹投資的工具與方法，透過《投資長的思維》，能讓一般投資人得以一窺頂尖的法人機構投資長與基金經理人是如何管理龐大的資產。不僅是所謂的資本配置，更涵蓋如何管理投資團隊與決策過程的思維，了解這些主要玩家眼中的資本市場運作。另外，我認為最特別的亮點，是本書的第三部分收錄了作者所訪問對象的金句，涵蓋了書中的主題。句子雖短，卻是每一位受訪者寶貴經驗的濃縮精華，隨時隨地都可以拿出來翻閱，某些句子令人看了如醍醐灌頂，回味不已。

很榮幸獲邀為《投資長的思維》撰寫推薦序，短短幾句話無法表達書本的完整價值，剩下的就讓讀者們慢慢咀嚼，絕對值回票價。

文章試閱

關於資本分配者

這些資本分配者是何方神聖，為什麼有四百萬人次收聽Podcast「資本分配者」訪談呢？

資本分配是決定將有限資源投資到何處的過程。企業經理人為公司營運和各項計畫分配資金，就是在做資本分配。

投資公司的投資組合經理人進行部位選擇與調整，也是在做資本分配。投資長（CIO）為資金最終擁有人選擇投資產品，即是在做資本分配。現實世界中的資本分配幾乎是無所不在，而且絕對是影響深遠。

我的 Podcast「資本分配者」在二○一七年開播，關注的就是上述三類的最後一個，這些人可說是全球資本食物鏈的最高一級。因此我在這本書中提到的「資本分配者」，想到的就是投資長及其團隊。

在食物鏈的底層是許多企業家培育企業，他們出售一部分事業或融資貸款，籌措資金來實現夢想。他們做出許多商業決策，決定生產哪些產品、提供什麼服務、進入哪些市場，為新計畫或歸還資本採取什麼融資形式。這些決定對於事業成功與否非常重要。但它們跟投資長要面對的決策並不相同。

食物鏈中間那一層是基金經理人。他們的工作也是在做一些選擇，跟企業主管一樣。他們跟投資長一樣要做資本分配決策，為投資組合選擇投資項目，即是他們製造的產品。
投資長站在食物鏈最高層，而那些捐贈基金、基金會、高資產人士、家族辦公室、大企業及公家的退休基金還有主權財富基金等等，就是資本的最終金主。這些機構的投資運作，都是交給投資長負責領導。

資本最終金主的投資團隊，常常只是少少幾位專業人士。這種投資團隊偶爾會直接用股票或其他交易做投資，但更常選擇的是基金經理人操作的產品。

基金經理人通常專注在某一種投資方式，例如的安德森．霍洛維茲（Andreessen Horowitz）或「a16z」（專訪史考特．庫伯〔Scott Kupor〕―第一次會議，資本分配者第七集）是領先業界的創業投資公司；而威靈頓管理公司（Wellington Management）（專訪珍．海因斯〔Jean Hynes〕―第八十二集）最有名的是做上市股票和固定收益管理。其他還有一些是做中介轉包，例如賀托．卡拉漢（Hirtle Callaghan）（專訪強納森．賀托〔JonHirtle〕―第九十八集）專門支援投資長外包（OCIO）服務，這也是從最終金主那兒募集資金來投資基金管理產品。

世界各地都有很多學有專精、資源豐富的基金經理人採用各種不同策略做投資，所以對投資長來說，在各種投資領域中挑出最厲害的操作者，也是一種明智的投資方法。投資長要做的選擇是跟哪些專業人士合作，而不是組個團隊跟他們一較高下分個輸贏。

投資長在整個投資界裡頭也像個學生。他們各自擁有獨特優勢，從自己的角度來檢視資產、策略和地理因素，為了滿足目標來組成最棒的投資組合。他們各自評估基金管理組織的優點和經理人旗下資產的吸引力。他們置身在投資菁英之中，彼此隨時都可以接觸聯絡。他們在投資界所站立的位置最是開闊也最迷人，而他們做出的決定可以大幅影響全球資金的流動。

我的職業生涯一開始是為全球最知名投資長大衛．史雲生（David Swensen）工作，他在耶魯大學主持投資辦公室總共三十五年。史雲生是非常傑出的投資人也是極有天賦的教師，領導十幾位門生學徒管理幾個全球最大的捐贈基金和基金會。

在耶魯學藝之後的二十年，我持續鑽研上市及私募市場的各種基金經理人。三年半前，我在網路上開了一個做叫「資本分配者」的Podcast 節目，採訪世界各地的投資長，與大家分享我們的對話。我採訪這些掌握時間與金錢分配精要的專業人士，是想要了解他們各有不同的思考架構和最佳實踐方法。

我其實沒想過要再寫一本書。第一次出書的作者雖然看到書封印著自己名字會有一種單純的快樂，等到發現寫一本書會把我們最寶貴的兩種資源，時間和金錢全部消耗光光，大多數就不會覺得那麼快樂。不過，現在我又來啦！因為一個偶然機會，我又坐在電腦前開始寫作。

我採訪過這麼多資本分配者、經理人和思想領袖，每一位都跟我分享如何增強投資過程的智慧，我也無法把所有資訊保留在自己腦子裡。關於說明法人投資機構資本分配的結構，大衛．史雲生的書仍然是權威之作。而我這本書跟它不一樣，是要解釋這些投資高手如何施展高超技藝。

我寫這本書的目的是幫助投資人做出更好的決策。要做好投資，是一年比一年難，獲致成功所需的技能也愈來愈多。

而我Podcast 採訪來賓傳授的經驗教訓，正是未來成功所需的技能和先決條件。





（節錄）
做出更好決定

在這方面，我有好消息要分享也有壞消息要提醒大家。

先從壞消息說起吧。就算我們知道自己各種惡行劣跡和錯誤模式，還是照樣會做出錯誤決定。不管康納曼的書讀過多少次，在Podcast 聽過多少次安妮的提醒，照樣會犯同樣的錯誤。艾伯布吉資本公司（Albert Bridge Capital）的德魯．迪克森（Drew Dickson）很敏銳地發現這一事實，本章開頭引文就很聰明地說出這一點：就算有此自知之明，也難以改變他怎麼做決定。
好，深呼吸冷靜一下。

現在說好消息。好消息是這種認知會逼我們設計出一套系統來減少錯誤發生。我們雖然難以改變大腦運作方式，還是可以採用新方法來思考資訊，努力找到準確呈現真相的方法，了解自己體驗到的可能只是眾多結果之中的一種。這兩種心智模式讓我們得以開放心胸來面對不確定性，避免過度自信，並鼓勵相反的意見。

投資長可以針對兩個方面來改善決策過程。首先是團隊的組成結構必須細心規畫。搞定團隊結構後，再著手添加決策過程的步驟，這樣可以提升正確決策的機會。

1. 組成結構
設定團隊結構，是穩健合理決策過程的基礎。要發掘和調整投資決策準確度等各種可能結果，依靠團隊群策群力比單一個人更有效率。但是這其中也要特別注意，因為一個結構欠佳或管理不善的團隊，萬一出現行為偏誤可能更加嚴重。

團隊的規模、連貫性和多樣性，都會對投資長的決策效率產生重大影響。

a. 最佳規模
投資長帶領的大都是公司內部的小團隊，人數規模不一。麥克．毛布辛（環球對位基金一致性研究總監）引用研究指出，決策團隊的最佳規模是四到六人。安妮．杜克則認為，只有三人的團隊就能發揮很高的效率。

b. 連貫性
團隊在一起合作愈久，投資長在決策上就愈能發揮功能。
工作上更多重複鍛練，讓團隊能夠發展成組織知識，對決策過程也得以增強信心。隨著時間的累積，有能力和財力留住重要成員的投資長，像是大衛．史雲生和史考特．馬帕斯（聖母大學捐贈基金退休執行長）等，就是最成功的投資長。

c. 認知多樣性
理想團隊是具備認知多樣性，受益於不同思維的成員。
認知多樣化的團隊成員可能來自不同的背景、訓練、經驗和個性。社會多樣性（包括族群、性別、年齡和民族）也可以提供很多不一樣的生活經歷和觀點。有趣的是，社會多樣性未必帶來認知多樣化。良好決策的關鍵是培養成員思維方式不同的團隊，而不是大家外表看起來不一樣但思維方式都一樣。

成員多樣化會帶來一些好處，但對團隊凝聚力也會帶來挑戰，投資長要注意其中的微妙分界。認知多樣性一定是把不同族群的成員聚集在一起，但是他們各有不同的行為規範，很可能本能上對彼此帶有偏見。瑞特創投（Zetta Ventures）的艾雪．馮大拿（Ash Fontana）就是儘可能吸收不同文化背景的人進入團隊。

要彌合多樣性帶來的分歧，提升凝聚加強團結可說是一項挑戰。麥克．毛布辛（環球對位基金一致性研究總監）建議要找高「RQ」的人，也就是「理性商數」（rationality quotient）要高。理性思考者了解認知多樣性的好處，比較願意接納差異。集合一支高「RQ」、認知多樣化的團隊，工作起來才會順利。所以說，構成團隊的方式也會決定
它能否成功。


（節錄）
治理

在資本食物鏈中，投資長一向看做是在最頂端。但這不是故事的全貌。

來參加節目訪談的投資長都會說到有效治理的重要性。投資長做決定也不能像獨裁統治者一樣。其實他們也是在服務某個客戶，就是資本的最終擁有者。

在各種不同的資產家裡頭，家族辦公室可能是最容易理解，資本擁有者都是家族成員。而投資長要做的，就是確認大家的目標，並據此來管理資本。雖然說明起來很容易，但家族之中往往也是動態複雜，要做點什麼事都很為難。

大家也都知道，公共退休基金的投資長必須在滿滿的官僚作風之中做管理十分不容易。加州教師退休基金（CalSTRS）的克利斯．艾爾曼（Chris Ailman）掌管公共退休基金三十幾年，
雖然一開始大家都認為「不必讀哈佛也知道，由政府主持投資法人根本就不行」。克利斯要找個投資經理人必須由團隊送出政府規定的提案申請書，跟公務員找工程包商造橋舖路完全一樣。

捐贈基金設有投資委員會，這是負責向學校理事會報告的單位。投委會成員通常是知識淵博，而且找來的人也會跟設定目標一致。很多基金會可能也有類似的設置。主權財富基金是政府以公有資金做投資，這是為所有公民提供的長期服務。這種資本運用雖然時限較長且任務性質單純一致，對於投資操作來說甚為有利，但是在這當中可能也會包含地緣政治憂慮和衝突潛因，對投資就不太有利。

投資長和投資團隊負責擬定策略和日常執行工作。他們負責提出投資政策、策略和經理人選的建議，由董事會決定是否批准和執行這些建議。


監督資本大池的治理高層可以決定投資長及其團隊所有工作的存廢。穩健妥善的治理包括職責劃分明確、委員會運作順暢，各種激勵措施都跟組織目標一致。要完成這一切的基礎，就是所有相關人員必須溝通無礙。

角色與職責
孟宇（Ben Meng）在二○一九年一月就任加州公務員退休基金（CalPERS）投資長。這個總值四千億美元的加州退休基金從一九三二年開始運作，為州政府員工提供退休金所需經費。經過八十八年後，它已經成為美國最大的確定給付（defined benefit）基金，也是全世界上最大的退休基金之一。孟宇身為投資長，就是坐上全球資本食物鏈最頂端的位子。

但十八個月以後，他辭職了。他的離職好像是因為他跟中國可能的關係、個人擁有黑石集團（Blackstone Group）七萬美元股票，以及他在二○二○年初決定取消一筆市場對沖交易等等壓力有關。

各位可能以為，一個肩負重要使命、擁有近百年歷史的機構對政治關係、利益衝突和短期投資決策等等，一定都有明確的規則可循。然而針對孟宇離職的回應，加州公務員退休基金的董事會「在給予員工授權與保留決定之間曝露出理念上的瑕疵」。說起來，孟宇的離職也不是孤例。過去兩年來，加州公務員退休基金的營運長和財務長也先後退出領導階層。

孟宇在南加州的同行，加州教師退休基金的克利斯．艾爾曼曾指出，公司治理的關鍵是明確定義角色與職責。聽起來很簡單，就是弄清楚誰該做什麼而且實際上在做什麼。董事會和投資長一起決定投資過程的每個步驟該由誰負責，並決定誰有權做出投資決策。

但事情當然沒這麼簡單啦。

（節錄）
投資策略
小型的專業法人機構也設置投資長，說起來還是比較晚近才出現的新做法。一九九○年代初期，我在耶魯捐贈基金擔任分析師，那時候可能是全國唯一一個擔任資本分配職位的人。我在Podcast 節目邀來的投資長貴賓來自許多不同的產業領域。這些第一代投資長毫無疑問都是自己摸索而來，學會這門技藝。大衛．史雲生的《開創投資組合管理》正是這方面的開創聖經，但是光讀書也比不上活生生的實戰經驗。

投資長對於投資運作各有理念，投資活動是根據理念來決定，接下來即是遵循理念、嚴守紀律，來執行投資策略。


投資策略的核心是圍繞資本目的而存在，對於投資的時間範圍、利益相關者的偏好、政策組合和投資運作的結構都會帶來影響。

資本目的
捐贈基金的任務是要管理資產的跨世代運作，為後代學者保留購買力，也要維持現今開支的平衡。安迪．高登（普林斯頓大學投資公司〔PRINCO〕投資長）說他的時間設定是「BLT」：比長期還長（beyond the long term）。他努力的不只是未來十年儘量爭取好結果，也要確保普林斯頓再下一個十年的種種規畫保有更大優勢。這種超長時間幅度同時要兼顧每年開支，讓組織偏向股票投資和多樣分散。

基金會和醫療機構在組織章程上的使命，也有所不同。建立基金會是採用原始捐助者認可的重要方式來回饋社會和世界，醫院資產則是為了幫助有需要的人。這些組織的設定，很多都是為了長期運作。其他有些基金會，例如查克．菲尼（Chuck Feeney）的大西洋慈善基金會（Atlantic Philanthropies）是要捐贈創辦人一生累積的所有資金。

澳洲退休基金是為年輕世代解決退休後的財務需求。山姆．西西里在豪斯普拉斯掌管的這筆資金，會有資金持續流入幾十年才會開始支用，所以他的投資理念專注在增加資本，不太需要考慮臨時性的流動需求。

企業退休基金和公共退休基金是要解決退休人員的需求，為了配合限定期間內的固定支用金流，自是偏重固定收益資產。

至於個人累積的資本，當然都有各自的用途。就投資而言，里多茲財富管理公司（Ritholtz Wealth Management）的喬許．布朗（Josh Brown）認為花招少一點，收穫才會多一點。那種第一次對話就想問機構投資組合有什麼甜頭的投資人會被拒之門外，他說這也為了大家都好。