書名：逆勢出擊：安東尼波頓的投資攻略，一位被譽為「歐洲股神」的傳奇操盤手，如何在市場主流中狙擊轉機股？

作者簡介

▋安東尼•波頓（Anthony Bolton）
彼得林區最敬佩的同事兼戰友，富達公司的傳奇基金經理人，生涯獲獎無數，有「歐洲股神」、「歐洲的彼得林區」之稱。

波頓畢業於劍橋大學，在倫敦金融區展開他的職業生涯。1971年他以畢業生實習員的身份在伍爾曼公司（Keyser Ullmann）工作；1976年跳槽到史勒辛格公司（Schlesinger），並首度擔任投資經理人。

1979年，國際基金管理集團富達公司（Fidelity）延攬二十九歲的波頓，成為該公司在倫敦的第一位投資經理人，從此展開他長久而成功的投資生涯。九○年代初期，他靠著投資Nokia一役寫下逆勢操作的市場傳奇傳奇，在他近三十年的投資生涯中，曾經歷多次股市多空循環，依然能締造每年近20%的報酬率。

2007年底，波頓從全職的投資經理人退休，但仍繼續在富達擔任分析師和指導年輕一輩基金經理人的導師工作，同時參與監督富達的投資營運。2008年英國《泰晤士報》評選「全球十大投資傳奇人物」時，波頓與巴菲特、葛拉漢、墨比爾斯等市場名家一同入選。

譯者簡介

▋吳國欽
台北市人，1956 年生。政大新聞系畢業，為資深新聞從業人員，從事翻譯工作十數年，譯作繁多，有《Why Not?》、《哈利波特的魔法與科學》、《犯錯最多的最後贏家》、《當滑鼠碰上木魚》、《美麗性世界》、《超感官之旅》等作品。

書籍目錄

▋專文導讀╱林奇芬
六步驟完成「逆勢出擊」準備，歷久彌新、值得一讀再讀的投資心法

▋推薦序╱彼得•林區
能與波頓相提並論，無疑是迄今對我最大的讚美

▋前言╱安東尼•波頓
優秀的投資人永遠會在市場的「主流」中保持清醒


Part 1
我的投資原則與實務

Chapter 1
如何評估公司和會談扮演的角色？
▋「均值回歸」是資本主義不證自明的真理

Chapter 2
評估「經營管理團隊」時最重要的事
▋投資你信任的經營管理團隊

Chapter 3
建立一個投資前提──在你持股之前
▋你持有的每一檔股票都應該有一個投資前提

Chapter 4
信心，是交易時經常被忽略的額外面向
▋成功的投資必須堅持自己的立場，同時傾聽市場的聲音

Chapter 5
我如何建立股票的投資組合？
▋投資組合應該反映它是「從無到有」建立的

Chapter 6
我如何評估公司的財務報表？
▋當你對一家公司的營運有疑慮的時候，只要跟著現金走

Chapter 7
我如何評估風險？
▋當經營環境惡化時，高槓桿的公司風險特別高

Chapter 8
我如何評估股價？
▋我們擁有幾個羅盤，其中之一就是歷史價格

Chapter 9
我怎麼看可能成為「併購目標」的股票？
▋偏重中型和小型公司將幫助你提高持有的公司被收購的機率

Chapter 10
我如何投資轉機股？
▋投資策略的核心是，以便宜的價格買進轉機或復甦的股票

Chapter 11
我如何作交易？
▋股票市場會給你很多「重新開球」的機會

Chapter 12
技術分析與圖形的重要性
▋技術分析會強迫你停損和獲利了結

Chapter 13
我利用的資訊來源
▋在這個行業，答案有很多──知道該問誰和問什麼問題的技巧，才是關鍵

Chapter 14
經紀商的重要性
▋絕不要與素未謀面的人做生意

Chapter 15
我如何抓進出場時機與市場運作之道？
▋成功的「市場時機交易者」必須能夠違反市場氣氛操作

Chapter 16
當投資不如預期時，該如何扭轉逆境？
▋當事情不順利時，壓力將極其沈重

Chapter 17
優秀基金經理人的十二項特質
▋好的個性比智商高低還重要


Part 2
我的投資經驗與省思

Chapter 18
幾次難忘的公司會談
▋沒有任何東西可以取代你自己思考

Chapter 19
我最好和最差的投資
▋投資很少是黑白分明的

Chapter 20
物換星移的基金產業
▋比起幾十年前，股票又更迷人了

Chapter 21
我對未來投資管理的看法
▋最讓投資人害怕的環境卻也提供一些最好的投資機會


Part 3
安東尼•波頓的投資教戰守則

Chapter 22
逆勢出擊的交易心法
▋一位優秀的基金經理人從不停止學習──我就是如此

推薦序/導讀/自序

編輯小語
科斯托蘭尼曾說：「逆向是成功的要素。只有少數人能投機成功；關鍵在於能夠與眾不同。」

「許多人忙於分析枝葉，卻很少人看整棵樹，看到整座森林的人更是少之又少。」身為戰功彪炳的基金經理人，安東尼波頓在《逆勢出擊》中強調，如果你的目標是想靠股市取得穩定的報酬，你就必須具備能謹慎分析事物的理智，同時還要有彈性的自信，更重要的，要學會「勇於不同」，而這也是本書出版的初衷。

如果你擅長邏輯思考、客觀且能獨立判斷，並且「在其他人頭腦混亂時能保持神智清晰」，你就具備了成功投資人的基礎。相反的，倘若你覺得力有未逮，那麼建議你趕緊翻閱本書。

▋專文導讀╱林奇芬
6步驟完成「逆勢出擊」準備，歷久彌新、值得一讀再讀的投資心法

2020年已拉開序幕，自2018年以來國際紛擾升高，投資市場震盪劇烈，投資人心情忐忑不安。這一波行情從2009年起漲，多頭至今已逾10年，確實有高處不勝寒的風險。但投資學習之路卻不可停止，分享富達歐洲投資大師安東尼波頓的投資心法，好好檢視自己手上的股票，能否安度寒冬。

富達是國際知名基金公司，曾有二位名聞遐邇的基金經理人，一位是美國的彼得林區，一位是在歐洲的安東尼波頓。波頓曾經擔任富達特別時機基金（1979到2007年）、富達歐洲基金（1985到2002年）的基金經理人，管理一檔基金長達28年，並創造年化報酬率高達20％的傲人績效，因而被稱為「歐洲股神」。

2007年12月底，安東尼波頓自富達退休，之後他仍協助指導年輕的基金經理人，並將自己的投資經驗寫成《逆勢出擊》一書，以下我將整理大師的投資心法，與大家分享。

Step1
如何評估公司？
最先評估一家公司的競爭優勢。這家公司十年後還存在嗎?會更有價值嗎?公司是否可以掌握自己的命運，不受到總體環境的影響。能創造現金的企業比消耗現金的企業更優秀。如果必須在創造現金和成長中做選擇，會更偏好現金。高股東權益報酬率是判斷企業是否有價值的終極標準。

檢視公司資料，最好有長達二十年的數據，或至少經歷過一次景氣循環，若短於十年的數據，可能會誤導判斷。觀察前二十大股東名單，檢查股權是分散還是集中，若有具聲譽機構法人持股可加分。

投資在可以信任的經營管理團隊，誠信非常重要。通常好的管理者對行業有廣博的知識，不管在策略面、營運、財務面都很了解，並長時間投入工作、同時要求團隊要有高績效表現。多留意內部人股票交易行為，有時候它可透露一些訊息。

Step2
如何選擇股票？
買進股票時，都應該有一個投資前提（買進理由），定期測試投資前提是否持續，如果投資前提不再成立，應該賣出。

你應該忘記買進一檔股票的價格，否則，萬一股價大跌，很容易成為心理障礙。千萬別想從虧損的股票把錢賺回來，如果情勢惡化，不管股價是否低於買進價，都要採取行動賣出。

不要對股票設定目標價，只要定期檢視投資前提，評估信心水準，若有信心就繼續持有。長期來看，大多數股價跟著公司的盈餘走，但評估公司的營運品質，還是更重要。買進一檔股票的六大判斷因素：

1.企業競爭優勢
2.經營管理團隊
3.企業財務狀況
4.技術分析
5.股價相對於歷史水準高低
6.公司被收購的可能性

Step3
如何建立投資組合？
對每一檔股票進行分析，是「強力買進」、「買進」、「持有」、「減碼」、「？」，五個中的哪一個。買進個別股票的數量，通常反映對這檔股票的信心，它的風險度，股票的市場性。一般持有一檔股票，會從較低比重開始，當信心增強時，會增加持股，若股價已經反映了利多，會開始減少持股。富達對投資組合的限制是「單一個股不超過15％」。

投資組合必須在「攻擊投資」，與「防禦投資」中，取得平衡。「攻擊」是尋找新的潛在投資標的，「防禦」是監控既有的持股。

當個股有以下三種情況時，會賣出股票：

1.投資的前提被推翻了
2.股價已經達到價值目標
3.如果發現了更好的股票

建立「觀察名單」，尋找攻擊標的。平常會把公司分為三類：第一類，想要更深入研究後，開始買進的公司；第二類，先留在觀察名單一季的公司；第三類，想從名單中去除的公司。藉此隨時保持尋找「攻擊」股票，可以讓投資組合擁有持續成長的活力。

Step4
如何評估股價？
買進我認為價格不合理的股票，然後等待這個不合理被修正。雖然無法知道何時股價會反映，但只要投資前提正確，我就有等待的耐性。投資的關鍵──買進便宜、資產負債表強健的公司，你就擁有安全保證。

五個評估股價的財務比率：

1.本益比（P/E），用來預測本年度與未來二年的盈餘。除了絕對本益比，也看相對本益比。
2.企業價值（Enterprise Value，EV）╱總現金流量比率，或EV/EBITDA比率（企業價值倍數）。
3.預估每股自由現金╱股價。
4.股價營收比（股價市值╱營收）。
5.現金流量投資報酬率（CFROI）。

另外，在股價處於歷史相對低檔時買進股票，可以大大提高賺錢機會，在相對高檔時買進股票，則增加虧損機會。買股票前先看三到五年以上的技術線圖。

Step5
如何逆勢出擊？
以便宜的價格買進轉機股或復甦的股票，是安東尼波頓的投資策略核心。通常這類公司營運不佳，並持續一段時間，機構法人未投資、分析師也未追蹤，多數人退避三舍，反而會帶來吸引人的投資機會。

例如，營運不好的公司，有新的管理團隊進駐，並提出明確計畫，或是，有些公司主要業務不吸引人，卻暗藏一個成長部門，或是，潛在的被併購目標股。通常這類公司資訊不明確，讓人不放心，因此可以先小幅布局，再慢慢加碼。

股票市場是折現買賣未來的最佳場所，他根據投資人集體預期未來6到12個月的現實世界情況而移動。然而多數人看法不會是正確的，市場也往多數人是錯誤的方向移動。但成功的時機交易者，必須能夠違抗整體市場氣氛，且相當程度的控制自己的情緒。

Step6
如何判斷市場的多空循環？
思考三大市場指標：

1.多頭與空頭的歷史
我們在多頭市場已經漲了多久、多遠，我們在空頭市場已經跌了多久、多遠。如果時間長短與漲跌幅比歷史高，趨勢改變的機會大增。

2.投資人信心行為指標
投資顧問信心、買賣權比率、波動率、共同基金現金部位、避險基金總投資與淨投資部位……等。

3.長期價值
如股價淨值比、自由現金流量……等，若超過正常範圍，就表示機會與風險。

安東尼波頓指出，投資比表面上看來更困難，尤其是想要持續地擁有好成績更困難。他認為買低、賣高並不容易，所以，他更專注在選股，並謹慎的在股價不合理時買進，等待時間還股價公道。而身為基金經理人，他更強調需要具備理智分析、同時要有彈性的自信，再加上敢勇於不同，才能創造良好的投資成果。


▋推薦序╱彼得·林區
能與波頓相提並論，無疑是迄今對我最大的讚美

為任何書寫序的特權之一，就是有機會以「第一句話」來形塑讀者的印象。所以我很高興告訴你，你手上拿的這本書，凝聚了一位全世界最優秀的投資人的真知灼見。

想投資成功，你只有全力以赴。閱讀本書時，注意全力以赴的重要性。注意為什麼殫精竭慮在研究和分析，是長期成功致勝的秘訣。探究這個主題，你將發現媒體讚譽為投資「天才」的人，實際上憑藉的都是持續不斷、永不停息的研究帶給他們的決策資訊優勢。這種優勢加上冷靜沈著、靈活應變、良好的判斷力，以及完全不帶偏見或主觀，就是讓安東尼•波頓數十年來創造破紀錄的複合報酬率的原因。波頓在本書詳細述說他如何看待投資，以及他多年來得心應手的投資策略。

我強調全力以赴、資訊優勢和靈活應變，是因為傷害投資人財富最大的莫過於「玩市場」的想法。有太多投資人以為選股是一種遊戲或賭博，就像賭輪盤一樣，運氣的成分居多。但股票不是彩券或賭博籌碼。它們是由實體經營的特定公司所發行，有特定且不斷變化的價格，這些公司在變動不居的市場和經濟中營運，面對了具體而多變的競爭者。

每一檔個別的股票大漲或大跌都有原因，而且這種資訊往往就在眾目睽睽下。但這不表示可以輕易找到。每一檔股票有許許多多面向要考慮，不管主觀或客觀的元素。

在作買進或賣出的判斷時，必須綜合眾多事實與分析等元素，累積到足以作出決定的點。因此雖然機運也扮演一個角色──不容否認的──明智的投資人應該聽從一位偉大的美國運動經理瑞基（Branch Rickey ）的忠告：「運氣只是設計的多餘部分。」

即使在今日資訊豐富的環境，許多人可以取得過去華爾街資深分析師獨享的資料，但要從成千上萬家公開上市公司挑選最有成長機會、能提高盈餘、進而推升股價的標的，仍需要利用嚴密的方法。更難的或許是決定何時和為什麼要承認──並放棄──無法避免的錯誤。所有人都會犯錯，每年犯無數次。

你將從本書看到，投資贏家脫穎而出的原因是，他們願意挖掘更深、研究更廣，並對所有創意保持開放的心──包括你可能視為錯誤的創意。那些翻遍每一顆石頭，考慮最多投資點子，且對過去的選擇不感情用事的人，最有可能成功。《逆勢出擊》向我們證明，這些觀念已藉由一個人獨特的經驗，通過了壓力測試。這本書讓我們見識到一位真正世界級頂尖投資人的思維和方法。

我們將發現，這個人的信念來自無盡的研究，他的力量則來自淵博的知識，使他敢於長期違逆市場趨勢，堅持自己的看法。但他從未屈服於自大和頑固。決定買進股票時使用的同一套原則與方法，會繼續用在持股時。當股票的基本面惡化時，偏見或念舊不會影響他賣出的決定。作者的親身體驗使本書讀起來不只是有趣，本書還有許多實用的經驗，是一本可以供投資人研讀、欣賞、甚至改變投資方法的活教材。

談到「運氣」是設計的多餘部分，富達確實運氣很好， 因為我們有一位幹練的資深主管柏恩斯（Bi l l Byrnes），在四分之一個世紀前慧眼識英雄，看出波頓過人的才氣。從1979年起，波頓在富達國際自營部門的地位日益重要，不只因為他的基金創造出如此驚人的績效、吸引如此龐大的資產，也因為他的工作風格和判斷力長期對富達的分析師與基金經理人帶來的影響。

波頓卸下每日的全職基金管理工作，變成受人信賴的導師後，他的影響力仍持續不墜。我所認識的人中，絕少人能比他更適合扮演這個角色。波頓不但創造傲視全球的績效，更是和藹親切與融洽共事的典範。

不難想見，追求資訊優勢的波頓是最好的傾聽者，也是心胸開放的創意分享者。和他談話有99％溫文儒雅，只有1％慷慨激昂，因為他很「酷」，或者用「英國式」的形容來說，最多也只能說他是熱情內斂、冷靜自若。這些都是基金經理人首要的特質。而他知識的深度與廣度無人能及──親愛的讀者，你很快就會發現。而我當然早就知道。

波頓和我過去多年來討論過的數十檔股票中，我想到其中一檔是「美體小舖國際公司」（Body Shop International），也是我們在它發展各階段都有持股的一檔股票。我還記得在它最好的十年間，我們多次談到這家初期很有潛力的公司如何遭遇挫折、陷入財務困境許多年，繼而以強健的資產負債表、改善的營運和經得起考驗的策略而東山再起──直到最後被萊雅（L’Oreal）收購。我很感謝波頓分享對這家公司基本面變化的許多觀點──當然要感謝的還有更多。

在我「第一句話」的結尾，我要談到評論家如何仁慈地比較我和波頓的投資風格。在我自己擔任基金經理人期間，有許多和我相關的報導和評論，大部分對我確實很寬宏大量。但能與波頓相提並論是迄今對我最大的讚美，能與最優秀的人相提並論讓我與有榮焉。